具體來看，2025 年 5 月末，廣義貨幣（M2）余額 325.78 萬億元，同比增長 7.9%。狹義貨幣（M1）余額 108.91 萬億元，同比增長 2.3%。社會融資規模存量為 426.16 萬億元，同比增長 8.7%。1-5 月，社會融資規模增量為 18.63 萬億元，同比多增 3.83 萬億元。單看 5 月，社會融資規模增量為 2.29 萬億元，同比多增 2247 億元。

目前 M1 統計口徑中包括流通中貨幣（M0）、單位和個人活期存款、非銀行支付機構客戶備付金（如微信錢包、支付寶余額等），是支付交易較為便利的 " 活錢 "。財經評論員張雪峰告訴筆者：M1 同比增長 2.3%，意味著活錢增速加快，雖仍處低位，但已顯現積極信號，這可能反映出企業短期交易活動回暖，制造業 PMI 連續三個月站上榮枯線，帶動經營性資金周轉需求。同時，財政支出提速效應顯現，特別國債資金撥付使用加速，推動機關團體存款向企業活期轉化。房地產局部松動，重點城市限購政策調整后，二手房交易活躍度提升帶來短期資金流動。

不過，需警惕的是，M1-M2 剪刀差仍達 5.6 個百分點，顯示資金活化程度尚未根本改善，實體經濟毛細血管的微循環仍有待疏通。

存款方面，5 月存款增加 2.18 萬億元，較去年同期多增 5000 億，存款同比增 8.1%， 增速較上月提升 0.1 個百分點，主要是企業存款的低基數效應。中泰證券研報分析：5 月居民存款、財政存款、非銀存款同比均有所增加，降幅較大的是企業存款，5 月減少 4176 億元，較去年同期少減 3824 億元。

值得關注的是，政府債券仍是主要支撐項，1-5 月政府債券凈融資額同比多增 1.2 萬億元，貢獻了社融增量的 31%。5 月新增的貸款 / 政府債 / 企業債融資占比分別為 26.6%/ 63.9%/ 6.5%。

張雪峰認為，政府債券是驅動社融增長的雙刃劍，積極面上，重大基建項目資本金到位加速（如 " 十五五 " 規劃重大工程），替代隱性債務化解騰挪的融資空間，為專項債 " 早發快用 " 政策見效的體現。此外也有隱憂：地方政府付息壓力已占財政支出 15% 的背景下，需防范債務滾動風險；項目資本金比例下調可能稀釋投資效益；存在部分資金滯留財政專戶未形成實物工作量。建議下一步建立政府債券資金 " 借、用、管、還 " 全周期績效評估機制。

貸款方面，人民幣貸款余額同比增長 7.1%。不過 5 月新增貸款 6200 億元，同比少增 3300 億元，低于市場預期。信貸余額同比增長 7.1%，增速環比上月下降 0.1 個百分點。

中泰證券研報指出：5 月新增貸款較去年同期比較來看，有效需求不足，一季度有所透支，疊加外部環境不確定性預期，對 5 月企業中長期貸款需求影響延續。

" 企業中長期貸款延續低迷，折射出產能周期轉換陣痛，傳統行業去庫存尚未完成，新興產業尚未形成足夠投資體量；同時工業企業利潤增速連續 6 個季度負增長，形成投資決策的負反饋循環；融資結構矛盾顯現，銀行風險偏好與科創企業融資需求存在錯配。" 張雪峰表示。

他認為，未來走勢可能呈現 "U 型 " 復蘇：三季度，隨著設備更新改造貸款貼息政策全面落地，制造業投資有望邊際改善；四季度，若 PPI 如期轉正，或將觸發企業補庫存與產能擴張的連鎖反應，建議配套出臺知識產權質押融資便利化措施，打通輕資產企業融資堵點。

此外，居民消費信貸需求仍有待恢復，居民短貸持續走弱。5 月住戶短期貸款同比少增 420 億元，耐用品消費出現 " 政策依賴癥 "。

張雪峰分析：消費刺激政策斷檔的連鎖反應、消費貸利率下限管制、補貼退坡等因素疊加，同時收入預期下滑，教育、醫療等預防性儲蓄占比居高不下，消費金融 " 過度授信 " 后自然回調，這些矛盾了上述現象。

他建議政府推行 " 消費券 + 數字人民幣 " 的精準刺激組合，建立跨省消費補貼協調機制，將新市民消費信貸納入宏觀審慎評估（MPA）激勵范疇。

業內人士補充道：當前經濟正處于新舊動能轉換的關鍵時點，既需要保持政策定力，更需在微觀主體活力激發上實現制度突破。貨幣政策與財政政策的協同，應當從 " 量 " 的配合轉向 " 機制 " 的融合，方能真正打通金融支持實體經濟的 " 最后一公里 "。（本文首發于鈦媒體APP，作者｜孫騁，編輯｜劉洋雪）