美國市場正處于一個罕見的 " 疊加時刻 "：特朗普既像典型的共和黨那樣大力減稅，又延續民主黨級別的超高支出，美股則重現 80 年代去監管與 90 年代科技牛市的合體盛宴。

近日，美銀首席投資策略師 Michael Hartnett 在最新報告中犀利指出，美國政府正在以 7 萬億美元的支出對抗 5 萬億美元的收入，2 萬億美元的赤字缺口讓美元在 5% 國債收益率下依然暴跌。市場歡樂的背后，是美元崩跌、債務激增與 AI 驅動下的不確定性。

美銀的數據顯示，自大選以來，代表權貴科技與金融的 "bro billionaire" 股票籃子暴漲 45%，而代表特朗普票倉的小盤股羅素 2000 指數卻下跌 7%。關稅、減稅、制造業回流、去監管——所有利好政策一應俱全，但小投資者卻無人問津。

這種分化正在重塑市場格局。Z 世代和千禧一代面對高不可攀的房價選擇了退卻，轉而通過股票和加密貨幣為未來儲蓄并對沖 AI 風險。經紀交易商與房屋建筑商的比值已達 16 年高點，而 20~24 歲大學畢業生的失業率在過去三個月飆升至 6%，遠高于 2023 年 12 月的 4%。

特朗普 " 既要減稅，也要豪擲 "，7 萬億美元的財政支出，配合每年 5 萬億美元的收入，令赤字一路飆升至 2 萬億美元。國債總額突破 37 萬億，且 " 大漂亮 " 法案有望在 7 月通過，再讓債務上升 1.5 萬億。Hartnett 直言，美眾參兩院很可能把舉債上限一舉拉升 4 萬億 ~5 萬億，以撐到 2028 年大選前。

即便美債收益率仍高達 5%，但在全球對美國財政持續失血的疑慮下，美元年內已貶值近 9%。與此同時，黃金成為最大贏家，年內漲幅逼近 28%，同期加密貨幣和原油則分別暴跌 10% 和 12%。

面對不確定性，投資者正在瘋狂囤積現金和避險資產。Hartnett 表示，最新一周，948 億美元涌入現金市場——這是今年 1 月以來的最大規模流入。年初至今的資金流向數據更加觸目驚心：

現金流入 9720 億美元（史上第三大流入年）

黃金流入 750 億美元（創紀錄流入年）

加密貨幣流入 280 億美元（史上第二大流入年）

美國國債流入 1660 億美元（史上第三大流入年）

新興市場今年表現也開始反彈，權益與債券八周新高流入。Hartnett 判斷：美元多頭或成今夏 " 最痛苦交易 "，黃金與新興市場正成為聰明資金的避風港。

Hartnett 將 2025 年市場的核心歸結于三個 "P"：價格（Price）、利潤（ Profits）與政策（Policy）。

價格端，黃金、非美股票、信用債普漲，但美元重挫、美國股票實際表現平平。Hartnett 認為，5% 美債收益率如今遠比美股更有吸引力。瑞士通脹已回歸負增長，31% 的概率指向 6 月重啟負利率歐洲局面，對比英瑞利差創新高，令債券配置價值凸顯。

Hartnett 將 AI 對債券市場的影響稱為 " 存在性問題 " —— AI 究竟是通脹性還是通縮性的？

這個問題的答案將決定投資策略的根本方向：

AI 利好債券的情況：失業率上升但生產率提高（趨勢為 1.5%），單位勞動成本下降，通脹回落。

AI 利空債券的情況：AI 引發股市泡沫推高收益率，能源需求推升油價，迫使政府通過更高赤字對抗 AI 失業潮，美聯儲被迫實施量化寬松政策支撐赤字融資。

當前大部分債券投資者選擇用 " 利差走陡 " 策略回避極端波動。但本質問題仍未解決—— AI，是新一輪智能繁榮，還是通脹和就業困境的加速器？美股與全球資產的分化，今年夏天或許將給出第一個真正的答案。

四、全球政策大洗牌即將來臨

Hartnett 預計，6 月 15 日至 7 月 4 日期間將出現關鍵政策轉折點：貿易轉向和平，全球國防支出預期見頂，美國減稅政策鎖定。

值得關注的時間節點包括：瑞士央行 6 月 19 日有 21% 概率重新引入負利率政策；7 月 4 日特朗普可能簽署 " 大漂亮法案 "；以及央視新聞報道的美國方面承諾暫停 24% 關稅 90 天，直至 7 月 8 日結束。

當一位新澤西父親感慨 " 一年前我還夢想著學生債務減免，現在卻要為孩子大學畢業后的失業多存錢 " 時，這或許正是這個時代最真實的寫照。