本文來源：時代財經 作者：何銘亮

6 月 7 日，海航控股（600221.SH）發布重大資產購買報告書（草案），宣布將以現金 7.99 億元人民幣收購海南天羽飛行訓練有限公司（以下簡稱 " 天羽飛訓 "）100% 股權。

近 8 億的交易價，相較于天羽飛訓 2024 年末賬面凈資產 5.95 億元，增值了 34.37%。

海航控股在公告中指出，本次上市公司收購天羽飛訓 100% 股權，有利于公司完善航空產業鏈布局，降低運營成本，增強公司核心競爭力及整體經營的抗風險能力。

6 月 9 日，時代財經以個人投資者名義致電海航控股時，相關工作人員回復稱此次收回為業務發展需要，且能增厚凈資產。

據海航控股方面測算，本次交易完成后，截至 2024 年末，上市公司的總資產規模將增長 1.36% 至 1436.31 億元，負債規模增長 1.37% 至 1420.81 億元。

天羽飛訓原為海航控股全資子公司，為一家飛行培訓企業，業務覆蓋飛行員、乘務員培訓及模擬機維護等。

股權結構顯示，天羽飛訓目前由海南空港開發產業集團有限公司（以下簡稱 " 空港集團 "）持有，后者實控人為海南省國資委。

從業績來看，2024 年天羽飛訓營業總收入為 3.85 億元，同比下降 8.63%；凈利潤為 6986.45 萬元，同比下降 62.16%，主要系由于以前年度訓練量堆積，相關訓練量在 2023 年度集中投放，2024 年訓練量及營業收入下降所致。

不過，天羽飛訓盈利效率并不遜色，2023 年、2024 年主營業務毛利率分別達到 39.96%、41.04%。

海航控股稱，目前其在天羽飛訓的訓練量占海航控股特業培訓總量的一半以上，天羽飛訓是其日常運營必不可少的支撐型企業。2024 年，天羽飛訓前五大客戶占到當期營收的 97%，且超八成收入為海航集團及其同一控制下的其他企業，較為依賴海航方面貢獻營收。

不過，國內飛機培訓行業也普遍存在該種情況。國有三大航在航空客運市場份額較高，其飛行員及其下屬的 121 航空公司（符合 CCAR-121 部規章的航空公司）主要在各自旗下訓練機構開展飛行訓練，一般不安排外送訓練。

另外時代財經注意到，從天羽飛訓前五大供應商來看，2023 年、2024 年排首位的均為海南電網，采購電費金額分別高達 903 萬、725.80 萬。

就耗電量問題，有熟悉飛行培訓的業內人士對時代財經表示，為減少模擬機的故障率，每一臺飛行模擬機無論是否進行訓練，其背后的服務器都不會關機；而新款的全動模擬機使用數根可以進行急停急啟的電推桿來組成運動平臺，作動系統則需要驅動數噸重的模擬艙進行快速的姿態改變，以滿足受訓人員的訓練要求。除運動平臺外，模擬機內部的視景系統中高亮度的激光投影儀，還有艙內各航電系統的屏幕與指示燈，均會產生較大的耗電量。

" 除模擬機本身以外，為了保證模擬機內的電子元件的壽命與模擬機系統的可靠性，模擬機與服務器都會在恒溫恒濕的環節下工作，因此場地的空調耗電也需要被計算進去。" 上述業內人士指出。

但需要注意的是，海航控股 2024 年全年虧損 9.21 億元，2025 年一季度歸母凈利潤同比下降 60.34% 至 2.72 億元。從股價走勢來看，自 2021 年后，海航控股股價長期在 1 元 / 股～2.59 元 / 股之間徘徊。

本次并購公告也提到，海航控股 2023 年、2024 年資產負債率分別為 98.82% 和 98.91%，高于航空業平均水平，也意味著海航控股仍要將較大比例的經營現金流用于償還債務本息，壓縮公司用于業務發展、機隊更新、服務提升等方面的資金投入。

值得一提的是，過去十年，" 海航系 " 曾對天羽飛訓有一系列受讓、賣出操作。

2015 年，海航集團發起設立天羽飛訓；2019 年 4 月 30 日，海航集團將天羽飛訓 100% 股權轉讓給海航控股，一年后的 2020 年 6 月，海航控股又將天羽飛訓以 7.49 億價格轉讓給海航基礎產業集團有限公司（后改名為空港集團）。直至今日，海航控股將其重新收回。

上述工作人員提及，2020 年上市公司置出天羽飛訓與當時風險處置措施有關。

有民航專家則向時代財經指出，2020 年賣出、2025 年買入，從業務邏輯上并不是特別好理解，特別是近兩年（標的公司）的凈利潤就 2.5 億元，當前回購價格只比 5 年前賣出時多了 5000 萬，" 但從另一個角度看，這相當于海航獲得了一筆 7.49 億人民幣的低息貸款，5 年的利息只有 5000 萬，年化的利率只有不到 2%。"