昨晚，美股盤后，博通公布了 2025 財年二季報，截止 5 月 4 日的三個月成績單。

與分析師預期相比，博通二季報略超預期：

其中，二季度營收 150 億，分析師預期 149.6 億；調整后每股收益 1.58 美元，分析師預期 1.56 美元。

業績指引方面，博通預計三季度營收 158 億，分析師預期 157 億。

中規中矩的財報發布后，博通盤后股價下跌 4.2%： $ 博通 ( AVGO ) $

在本次財報發布前，博通股價漲勢如虹，一口氣從 4 月低點時的 138 美元漲到財報前的 265 美元，近乎翻倍，且屢創歷史新高！

如今，二季報及業績指引沒有太多驚喜，投資者用腳投票也就不難理解了。

具體來看，博通二季度營收 150 億美元，同比增長 20%，增速較此前明顯回落，主要是博通收購 Vmware 已超一年，并購帶來的高增長已經消退，完全靠內生增長驅動：

分業務看，半導體解決方案營收 84.08 億美元，略超管理層給出的 84 億指引，同比增長 16.7%，增速較此前明顯提速，主要是 AI 半導體營收大增 46%，傳統半導體營收 40 億，同比下滑 5%，收入接近谷底；基礎設施軟件業務營收 66 億，同比增長 24.8%，增速較此前明顯回落，一方面是收購 Vmware 已超一年，同比基數提升，轉向內生增長；另一方面原有的客戶已經大部分從永久許可證模式全面轉向訂閱模式，可挖掘空間已不大：

盈利能力方面，博通二季度毛利率恢復至 68%，逐漸走出巨額并購帶來的盈利洼地，略超分析師預期：

展望三季度，博通預計整體營收在 158 億美元，同比增長 21%，分析師預期 157 億。其中，半導體解決方案收入預計在 91 億，同比增長 25%，AI 半導體預計為 51 億，同比增長 60%，增速較二季度加速；預計基礎設施軟件業務營收 67 億，同比增長 16%。

預計三季度毛利率將環比下降約 1.3 個百分點，主要是定制化芯片收入占比提升，但毛利率低于其他業務。預計三季度調整后息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）至少為 66%。

從二季度及三季度指引來看，博通都沒有給投資者帶來驚喜，加上此前股價連創歷史新高，估值處于高位，財報發布后股價下跌也就不難理解了：

相比于傳統半導體及基礎設施軟件業務外，市場最關注的就是 AI 半導體業務了。

二季度由于大客戶谷歌 TPU 產品代際切換的影響，同比增速只有 46%，但隨著 TPUv6 量產增加，下半年 AI 業務將加速。

在業績電話會上，管理層預計 2025 財年的 AI 半導體收入增長率將持續到 2026 財年，并有望在 2026 年下半年加速增長，主要是推理需求增長。

雖然 AI 業務的發展符合預期，但并未給市場注入新的樂觀信號，加上博通 2026 財年利潤下的市盈率超過 30 倍，接下來的股價恐怕要震蕩一段時間了。