關鍵要點
$Circle Internet Corp. ( CRCL ) $ 將在 6 月 4 日于 NYSE IPO，估值約為 69 至 81 億美元
初始 IPO 價格為每股 31 美元，籌資約 11 億美元，超出了最初的預期范圍 ( 24 美元 )
投資者對穩定幣行業的興趣強勁，Circle 的 USDC 在市場中占有約 29% 的份額
監管環境可能對 Circle 有利，潛在的穩定幣立法（如 Genius Act）可能增強其合法性
估值較之前私有市場估值略低，但反映了市場條件和公司基本面的復雜性
行業整體概況
穩定幣劃分為四大類型，具有各自的特點
法幣抵押型：以美元、歐元等法定貨幣 1:1 錨定，信用風險較低
加密貨幣抵押型：采用 ETH 等加密貨幣超額抵押，存在清算風險
商品抵押型：掛鉤黃金、石油等商品價格，波動性較大
算法穩定幣：依賴算法調節供需，高風險易脫錨
2025 年全球穩定幣市值已達 2,320 億美元，較 2019 年增長 45 倍
增長驅動因素：
加密市場成熟對價值尺度的需求
宏觀經濟不確定性下的 " 鏈上現金 " 需求
監管框架逐步明晰（MiCA、GENIUS 法案等）
高度集中：USDT ( 64% ) 和 USDC ( 25% ) 合計占據 89% 市場份額
傳統機構入局：PayPal ( PYUSD ) 、富達、Robinhood 等
公鏈分布：以太坊占 54% 流通量，是 USDC 主要流通地 ( 67% )
Circle 成立于 2013 年，致力于為全球人民提供更大的金融可訪問性。其旗艦產品 USDC 是一種與美元掛鉤的穩定幣，提供傳統貨幣的穩定性，同時作為數字資產的替代品。USDC 已在交易所、錢包和去中心化金融（DeFi）應用中廣泛采用，鞏固了 Circle 在穩定幣市場中的領先地位。
全球領先的合規穩定幣發行方：USDC 流通量超 430 億美元，支持 19 條公鏈
一體化金融基礎設施：提供穩定幣、錢包、跨鏈協議等完整解決方案
合規優勢：持有最多合規牌照，定期接受四大審計
收入結構：高度依賴儲備利息收入 ( 99% ) ，2024 年總收入 16.76 億美元
成本結構：與 Coinbase 的分成協議導致分銷成本占儲備收入 61%
盈利表現：2024 年凈利潤 1.56 億美元，首次連續兩年盈利
2022 到 2024 年，Circle 的收入復合年增長率 ( CAGR ) 約為 55%。2024 年整合服務收入達到 36.17 億美元，主要來自于在公共區塊鏈上實施穩定幣解決方案的服務；交易服務收入為 15.17 億美元，較 2023 年的 19.86 億美元有所下降，下降原因包括公司逐漸退出某些服務（如 Web3 乙醚處理）和 Circle Yield 的變化。
2023-2024 年 Circle 實現了顯著的利潤增長，首次實現連續兩年的盈利，營業利潤率約為 10%（16.7 億美元 /166.11 億美元），凈利潤率約為 9.4%（15.6 億美元 /166.11 億美元）。這些利潤率在加密貨幣和金融科技行業中是相當健康的。
產品矩陣
核心產品：USDC/EURC 穩定幣
擴展服務：
Circle Wallets ( 已部署 1000 萬個 )
CCTP 跨鏈協議 ( 累計轉賬 247 億美元 )
Circle Mint 機構服務 ( 1819 個賬戶 )
IPO 與估值分析
Circle 的 IPO 過程經歷了多次調整，以適應市場條件和投資者興趣。最初于 2025 年 5 月提交 IPO 申請，計劃提供 2400 萬股，價格范圍為 24-26 美元每股，目標籌資高達 6.24 億美元。
由于投資者需求強勁，發行規模在 6 月 2 日增加至 3200 萬股，價格范圍調整為 27-28 美元每股，目標籌資 8.96 億美元。
最終，6 月 4 日定價為 3400 萬股，每股 31 美元，籌資約 11 億美元。
日期： 2025 年 6 月 4 日
交易所： NYSE
股份出售： 3400 萬股（Circle 出售 1480 萬股，出售股東分拆 1920 萬股）
每股價格： 31 美元
籌資金額： 11 億美元
估值： 基于流通股份 69 億美元；完全稀釋后 81 億美元
由于公司商業模式高度依賴 USDC 儲備利息收入 ( 2024 年 16.76 億美元總收入中 99% 來自儲備收益 ) ，其估值對兩個關鍵變量異常敏感：
生息資產規模：預計 2025-2026 年 USDC 流通量將達 5692 億和 8538 億美元。增長假設基于：1 ) 穩定幣整體市場擴容；2 ) USDC 份額保持 26% 左右；3 ) 美聯儲利率維持在 4% 以上。若其中任一假設不成立，都將直接影響收入預期。
利潤分配機制：根據與 Coinbase 的協議，Circle 需將扣除運營成本后剩余利潤的 50% 分給 Coinbase。2024 年分銷成本占儲備收入比例達 61%，這一剛性支出顯著壓縮了利潤率。但隨著規模擴大，運營杠桿效應開始顯現，預計 2025-2026 年凈利潤率將提升至 17.6%-19.7%。
如果以 2025 年的凈利潤 2.94 億美元來算，根據 IPO 后的總股本，2025 年的 Forward PE 在 IPO 價格為 31 的情況下為 24 倍左右，高于傳統數字類金融企業 $Block, Inc. ( XYZ ) $ 和 $PayPal ( PYPL ) $ 的 15 倍左右。
但考慮到其增速較快，若 2026 年凈利潤能達到 5.5 億美元，則其 IPO 價格對應 26 年 Forward PE 僅為 14 倍，則 IPO 價格幾乎持平。。
考慮到市場對高增長公司的估值較為寬松，能達到 30 倍以上，因此其 IPO 之后，在市場情緒好的情況下，仍有不錯的上行空間
