近日，閱文集團發布公告稱，公司擬以 3.25 億元收購藝畫開天 26.67% 的股權，后者為熱門動漫《靈籠》的制作方。在此之前，閱文已經持有藝畫開天 5.17% 的股權，此次交易完成后，閱文集團將合計持有藝畫開天約 31.48% 的股權。，

其中，閱文將從公司管理層（CEO 阮瑞、聯合創始人陳威、副總裁董相博）和員工持股平臺處，以 1.15 億元收購 11.89% 的股權；從 B 站關聯 PE 基金（杭州干杯、寧波干杯）處，以 2.1 億元收購 14.78% 的股權。相對應地，藝畫開天創始人阮瑞及公司重要資方之一的 B 站，均在此次交易中有減持。

另外值得注意的是，閱文的控股股東騰訊也是藝畫開天的股東之一。公告中稱，由騰訊最終控制的林芝利創擁有標的公司 30.34% 的股權，也就是說，此次交易完成后，經員工持股計劃攤薄，騰訊系將合計持有藝畫開天 61.82% 的股權，藝畫開天將正式歸于騰訊旗下。

估值縮水一半，兩年虧損近 3 億

從市場的反應來看，閱文此次收購藝畫開天的股權，爭議頗多，一個重要原因即在于，藝畫開天近兩年的業績并不好看。

公告數據顯示，2023 年，藝畫開天虧損 6100 萬，2024 年虧損進一步擴大至 2.24 億元，兩年合計虧損近 3 億元，凈資產也從 4.55 億收窄至 1.95 億元。之所以業績一路下坡，與公司的經營模式有一定關系。

據了解，藝畫開天當前的主要業務為動漫和游戲，這兩大業務的共性在于：投入成本高、研發周期長。不過，藝畫開天還是憑借為數不多的作品在業內站穩腳跟。

2015 年，藝畫開天成立后的首部作品《瘋味英雄》，豆瓣評分便高達 9.1 分，此后，品質和口碑抗打，逐漸成為公司的內容標簽。尤其是到了《靈籠》第一季上線之后，在集均播放、彈幕、評論、硬幣等多項數據創下 B 站歷史紀錄，這部 " 封神 " 之作，也讓藝畫開天一時間名聲大震。強大的優質內容產出實力，也是藝畫開天受資本青睞的關鍵所在。

然而在這個過程中，于 2022 年 12 月播出的動漫版《三體》成為一個滑鐵盧。原本有《靈籠》珠玉在前，市場對藝畫開天創作的《三體》期待非常高，但最終作品播出后，只在豆瓣拿到 3.7 的評分，藝畫開天的創作實力也由此受到質疑。

市場態度的轉變，甚至在一定程度上影響了公司的估值。企查查數據顯示，自 2015 年至今，藝畫開天共計拿到七輪融資，融資時間均在動漫版《三體》播出之前。其中在 2022 年 3 月，公司拿到一筆數億元融資時，相應估值達到 25 億元。而今，根據公告中的數據，經審計機構采用收益法測算，藝畫開天最終估值為 12.7 億元，較之前縮水近一半。

不過，出現這樣的轉變，也需要結合大環境的客觀影響，且市場對公司的態度，也會隨著作品而改變。就在此次收購公告發布前不久，" 千呼萬喚始出來 " 的《靈籠》第二季剛剛播出，續作延續了第一季的亮眼表現。截至第三話更新，該劇播放量破億，系列追番人數超過 1000 萬。至少從目前來看，《靈籠》仍然是國漫領域的強勢 IP 之一，閱文對藝畫開天未來的發展也持樂觀態度，公司預計，藝畫開天將于 2027 年改善經營情況，實現現金流轉正。

《凡應》引期待，" 番 & 游 " 策略加速落地

當然，閱文此次重金入場，將藝畫開天納入騰訊系旗下，也不完全是奔著《靈籠》而來。事實上，回看藝畫開天的整個發展過程，與騰訊的交集其實非常多，除了多次拿到騰訊系融資之外，騰訊也是助推藝畫開天 " 番 & 游 " 策略落地的重要推手之一。

基于 IP" 少而精 " 的公司特點，藝畫開天在創作動漫的過程中，早就有意于走動漫與游戲協同開發的路子。

例如，在《靈籠》第一季取得不錯的反響之后，藝畫開天就曾嘗試以授權的方式，與其他公司合作開發相應的游戲產品。2020 年，B 站年度游戲新品發布會上公布的《靈籠：火種》，便是由藝畫開天監修，暢游研發，B 站發行的產品。然而后來，B 站游戲業務經過一系列調整，不少游戲都逐漸沒了動靜，《靈籠：火種》也是其中之一。

與之一同擱淺的還有藝畫開天與完美世界合作的另一款游戲，據悉，該項目同樣由《靈籠》IP 改編，設定是多人開放世界手游。然而，自 2021 年該游戲出現在完美世界的財報中后，就一直沒有推進的動作，直到 2024 年，完美世界凈利潤虧損近 13 億，公司發布年度業績預告的同時，也宣布關停包括《靈籠》在內的多個游戲項目。

多個合作項目 " 難產 "，原因或許在于，藝畫開天想做的并不是輕量級的休閑游戲，以加快 IP 變現，而是結合公司 3D 動畫技術優勢的重量級產品，后者的開發難度自然更大。對此，藝畫開天的選擇是不再依賴外部合作，轉而嘗試開發自研原創 IP 游戲。2023 年 8 月，公司正式官宣首款游戲《凡應》，該項目為 ARPG 動作角色扮演游戲，將登陸 PS5、XSX|S、PC、安卓與 iOS 平臺。

值得注意的是，《凡應》的內容脫胎于藝畫開天的另一部高口碑動漫《幻鏡諾德琳》，也是在開發該項目之時，公司喊出了 " 番 & 游 " 聯動的口號。而這與騰訊的關聯在于，有消息稱，在藝畫開天正式開發游戲項目《凡應》之前，曾拿到騰訊的注資，《凡應》也是在騰訊的資本支持下得以推進。

另外，該項目官宣之后，同名動漫《凡應》的首支預告片出現在騰訊視頻動漫大賞 2024 發布會現場，該劇由騰訊視頻出品、藝畫開天承制。在《靈籠》多款游戲 " 難產 " 之下，《凡應》自然順勢成為公司推進 " 番 & 游 " 策略的重要作品，而今騰訊系資本加碼，《凡應》也就更加值得期待了。

延伸產業鏈，IP 價值有望進一步釋放

于閱文而言，收購藝畫開天將進一步延伸產業鏈。自騰訊 " 泛文娛 " 升級為 " 新文創 " 戰略之后，作為該戰略的核心執行者之一，閱文圍繞網文生態的產業鏈便不斷拉長至影視、動漫、游戲、有聲書等諸多領域，如今并入藝畫開天，也是對公司產業鏈的夯實與延伸。

按照閱文在公告中的說法：收購藝畫開天股權有助于公司戰略協同，雙方在 IP 價值鏈中垂直互補。通過促進戰略合作伙伴關系，將增強閱文集團競爭優勢，打造領先的 IP 行業價值鏈。

這不僅將體現在游戲與動漫業務的協同之上，閱文與藝畫開天圍繞 IP 的合作還有更大的想象空間。

此前，阮瑞曾在一次演講中提及，2022 年，藝畫開天的非制作業務收入占比已經達到 80%，即公司來自植入廣告、周邊商品等的收入表現不俗，可見藝畫開天圍繞 IP 的開發一直都有多元變現思路，而這一方向與閱文當前發力的 " 谷子經濟 " 相當契合。

閱文財報數據顯示，2024 年，公司全年 IP 衍生品 GMV 超 5 億元，其中卡牌 GMV 超 2 億元，均創造歷史新高。在 " 谷子經濟 " 大熱的當下，手握《全職高手》《慶余年》《詭秘之主》《一人之下》《狐妖小紅娘》等諸多熱門 IP 的閱文，無疑已經乘上了這股熱潮。藝畫開天 IP 的并入，將進一步擴充閱文的 " 谷倉 "，雙方在此方面的合作，也將助力閱文衍生品 GMV 拉出新的高位，藝畫開天的 IP 價值將隨之進一步釋放。

從這個角度來看，盡管在眼下，藝畫開天的業績并不算好看，但在長遠發展上，公司的商業化空間還有待挖掘。背靠騰訊之后，更加充足的現金流、更完善的產業鏈支持下，藝畫開天圍繞核心 IP 的游戲、動漫項目，甚至是基于 " 谷子經濟 " 的衍生品開發，都有可能釋放出更大的想象力。