6 月 2 日，MetaLight Inc.（以下簡(jiǎn)稱 " 公司 " 或 "MetaLight"）正式啟動(dòng)招股，股票代碼是 2605.HK，預(yù)計(jì) 6 月 10 日掛牌港交所進(jìn)行交易。此次上市，公司計(jì)劃全球發(fā)售 2485.6 萬股，其中香港發(fā)售占 10%，國(guó)際發(fā)售占 90%，每股發(fā)售價(jià)為 9.75 港元。MetaLight 是一家中國(guó)領(lǐng)先的實(shí)時(shí)公交信息平臺(tái)，以旗下核心產(chǎn)品 " 車來了 " 移動(dòng) APP 為依托，構(gòu)建了 " 數(shù)據(jù)采集 - 分析 - 應(yīng)用 " 的完整生態(tài)鏈，致力于通過大數(shù)據(jù)分析與人工智能技術(shù)優(yōu)化城市公共交通效率，提升通勤體驗(yàn)。截至 2024 年 12 月 31 日，車來了累計(jì)用戶數(shù)達(dá) 2.984 億名，覆蓋中國(guó) 274 個(gè)城市、466 個(gè)城鎮(zhèn)，是中國(guó)城市覆蓋率最大的實(shí)時(shí)公交信息平臺(tái)。

公司概況：技術(shù)驅(qū)動(dòng)的公交數(shù)字化服務(wù)先鋒

公司成立于 2015 年，但其核心業(yè)務(wù)可追溯至 2010 年成立的武漢元光。依托自主研發(fā)的時(shí)序算法與機(jī)器學(xué)習(xí)模型，公司構(gòu)建了 " 車來了 " 這一國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的實(shí)時(shí)公交信息平臺(tái)。通過整合交通機(jī)構(gòu)授權(quán)的 GPS 數(shù)據(jù)、用戶行為數(shù)據(jù)，公司不僅為通勤者提供誤差低于行業(yè)平均水平的實(shí)時(shí)公交預(yù)測(cè)，根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，于 2025 年 2 月推出的版本，在顯示公交線路方面的準(zhǔn)確率達(dá)到約 99.5%（以抽樣方法計(jì)量），在顯示實(shí)時(shí)公交位置方面準(zhǔn)確率達(dá)到約 97.8%（以抽樣方法計(jì)量）。同時(shí)，公司還為佛山、武漢等 130 余個(gè)城市的交通部門提供公共交通分析平臺(tái)，幫助優(yōu)化線路規(guī)劃與運(yùn)營(yíng)效率。

公司技術(shù)實(shí)力獲權(quán)威認(rèn)可，其公共交通分析平臺(tái)曾獲工信部 " 國(guó)家大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)試點(diǎn)示范項(xiàng)目 " 認(rèn)證，并入選中國(guó)交通企業(yè)管理協(xié)會(huì)模范案例。截至 2024 年，公司累計(jì)獲得 98 項(xiàng)軟件著作權(quán)、已發(fā)布專利及 23 項(xiàng)專利申請(qǐng)，技術(shù)棧涵蓋時(shí)空模型、循環(huán)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)（RNN）等前沿領(lǐng)域，形成了從數(shù)據(jù)預(yù)處理到模型訓(xùn)練的全周期技術(shù)壁壘。財(cái)務(wù)層面，公司收入從 2022 年的 1.35 億元（人民幣，下同）增長(zhǎng)至 2024 年的 2.06 億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá) 23.6%。

主營(yíng)業(yè)務(wù)：用戶流量與技術(shù)服務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)

公司以 " 時(shí)間 + 位置 " 為核心產(chǎn)品矩陣，形成面向 C 端用戶與 B 端機(jī)構(gòu)的差異化服務(wù)體系。C 端通過免費(fèi) APP 吸引流量，依托程序化廣告（占廣告收入 93.1%）與品牌廣告實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)；B 端則以 SaaS 模式向交通機(jī)構(gòu)提供數(shù)據(jù)訂閱服務(wù)，涵蓋基礎(chǔ)設(shè)施數(shù)據(jù)、線路網(wǎng)絡(luò)分析等模塊，并探索電力、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等新場(chǎng)景的定制化解決方案。

" 車來了 "APP 作為核心流量入口，通過實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)處理技術(shù)（每日處理超 20 億數(shù)據(jù)點(diǎn)）為用戶提供公交位置追蹤、預(yù)計(jì)到站時(shí)間、路線規(guī)劃等功能，用戶平均停留時(shí)長(zhǎng)及日啟動(dòng)次數(shù)均居行業(yè)前列。針對(duì)交通機(jī)構(gòu)的公共交通分析平臺(tái)，則通過整合公交運(yùn)行數(shù)據(jù)，提供可視化儀表盤與智能決策支持，幫助客戶提升車輛準(zhǔn)點(diǎn)率與線路利用率。2024 年，公司與 295 個(gè)交通機(jī)構(gòu)達(dá)成合作，數(shù)據(jù)采集網(wǎng)絡(luò)覆蓋 466 個(gè)城鎮(zhèn)，奠定數(shù)據(jù)規(guī)模優(yōu)勢(shì)。在豐富公司產(chǎn)品的同時(shí)，MetaLight 持續(xù)拓展國(guó)際市場(chǎng)，根據(jù)最新資料顯示其已進(jìn)入香港市場(chǎng)，并預(yù)期進(jìn)一步擴(kuò)展至其他海外市場(chǎng)。

移動(dòng)廣告是公司主要收入來源，2022-2024 年分別實(shí)現(xiàn)收入 1.15 億元、1.68 億元、2.02 億元，占比持續(xù)提升。收入增長(zhǎng)得益于用戶規(guī)模擴(kuò)大與廣告加載效率優(yōu)化，程序化廣告平臺(tái)收入占比從 74.6% 提升至 93.1%，反映自動(dòng)化廣告交易模式的高效性。數(shù)據(jù)技術(shù)服務(wù)收入雖規(guī)模較小（2024 年 408.8 萬元），但毛利率要高于廣告業(yè)務(wù)，未來有望成為利潤(rùn)增長(zhǎng)引擎。公司通過向合作方提供定制化數(shù)據(jù)服務(wù)驗(yàn)證技術(shù)輸出能力，同時(shí)積極探索電力市場(chǎng)交易商、共享出行運(yùn)營(yíng)商等新客戶，將會(huì)推動(dòng)收入結(jié)構(gòu)更加多元化。

財(cái)務(wù)分析：收入和利潤(rùn)呈現(xiàn)規(guī)模增長(zhǎng)趨勢(shì)

公司收入和調(diào)整后凈利潤(rùn)呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。2022-2024 年，公司收入分別為 1.35 億元、1.75 億元、2.06 億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率 23.6%；凈虧損分別為 2003.7 萬元、2032.8 萬元、2613.8 萬元，但經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)（剔除金融負(fù)債公允價(jià)值變動(dòng)等非經(jīng)營(yíng)性因素）從 981.4 萬元增長(zhǎng)至 5421.9 萬元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 135.0%，經(jīng)調(diào)整凈利率從 7.2% 提升至 26.3%，反映核心業(yè)務(wù)盈利能力增強(qiáng)。

公司的毛利率保持在高位區(qū)間，2022-2024 年分別為 73.0%、76.3%、76.4%，主要得益于數(shù)據(jù)服務(wù)的輕資產(chǎn)屬性及廣告業(yè)務(wù)的高邊際效益。研發(fā)投入方面，2024 年研發(fā)開支達(dá) 4251.2 萬元，占收入比重 20.6%，主要用于 AI 模型訓(xùn)練、高性能計(jì)算設(shè)備采購及跨行業(yè)應(yīng)用開發(fā)。

競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：數(shù)據(jù)、技術(shù)與生態(tài)的三重壁壘

公司構(gòu)建了 " 數(shù)據(jù)護(hù)城河 + 技術(shù)壁壘 + 生態(tài)協(xié)同 " 的核心競(jìng)爭(zhēng)力。首先，截至 2024 年，" 車來了 " 累計(jì)用戶近 3000 萬，日均處理數(shù)據(jù)量超 540GB，形成海量時(shí)序數(shù)據(jù)沉淀，數(shù)據(jù)維度覆蓋公交軌跡、用戶行為等多場(chǎng)景，為模型訓(xùn)練提供豐富素材。尤其是在三線及以下城市，公司市場(chǎng)份額領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯，覆蓋城市數(shù)量達(dá) 417 個(gè)，占總覆蓋城市的 76.5%。這類市場(chǎng)對(duì)精準(zhǔn)公交信息的需求強(qiáng)烈，且競(jìng)爭(zhēng)格局尚未固化，公司通過早期布局形成用戶習(xí)慣綁定，2024 年三線及以下城市用戶占比超 60%，構(gòu)成流量基本盤。

其次，公司的技術(shù)棧涵蓋 AI 模型構(gòu)建平臺(tái)及時(shí)空預(yù)測(cè)模型，公交到站時(shí)間預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率達(dá) 90%，超行業(yè)平均水平 5 個(gè)百分點(diǎn)，且技術(shù)框架支持快速遷移至電力、工業(yè)等新領(lǐng)域。

公司與阿里巴巴、滴滴等戰(zhàn)略投資者建立深度合作，既獲得資本支持，也能夠借助其生態(tài)資源拓展廣告客戶與數(shù)據(jù)合作方。行業(yè)地位方面，按收入計(jì)，公司位列 2024 年中國(guó)公交信息服務(wù)市場(chǎng)第三，占據(jù) 9.6% 份額，且在中國(guó)實(shí)時(shí)公交信息平臺(tái)中以 2910 萬月活位居第三，僅次于地圖導(dǎo)航巨頭。政府合作層面，公司參與制定多項(xiàng)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)一步鞏固政策壁壘。

行業(yè)前景：滲透率增長(zhǎng)空間廣闊

中國(guó)公交信息服務(wù)市場(chǎng)正處于高速增長(zhǎng)期，2024 年市場(chǎng)規(guī)模 21 億元，預(yù)計(jì) 2029 年達(dá) 51 億元，復(fù)合增長(zhǎng)率 18.7%。主要驅(qū)動(dòng)力包括智慧城市建設(shè)政策（如 " 十四五 " 規(guī)劃對(duì)智能交通的支持）、公交數(shù)字化改造需求（全國(guó)超 70 萬輛公交需智能升級(jí)）及通勤人群對(duì)效率提升的訴求。實(shí)時(shí)公交信息平臺(tái)滲透率從 2020 年 15.3% 提升至 2024 年 34.3%，預(yù)計(jì) 2029 年達(dá) 63.2%，增長(zhǎng)空間廣闊。

行業(yè)高度集中，前五大企業(yè)占據(jù) 55% 份額，公司憑借垂直領(lǐng)域深耕位列第三。頭部企業(yè)如高德地圖、百度地圖依托綜合入口優(yōu)勢(shì)占據(jù)主要份額，但公司在垂直場(chǎng)景精度（如公交數(shù)據(jù)顆粒度）與低線城市覆蓋上具備差異化優(yōu)勢(shì)。未來將聚焦技術(shù)迭代速度（如大模型應(yīng)用）、數(shù)據(jù)生態(tài)構(gòu)建及跨行業(yè)拓展能力，公司 " 時(shí)間 +X" 戰(zhàn)略（拓展價(jià)格、設(shè)備狀態(tài)預(yù)測(cè)）有望打開第二增長(zhǎng)曲線。

估值分析：阿里巴巴、滴滴參投，估值仍有提升空間

上市前，公司進(jìn)行了多輪融資，投資者包括阿里巴巴、滴滴、順為資本、真格基金、CBC 寬帶資本、紅河創(chuàng)投（HongHe Venture Fund）等。其中，滴滴通過子公司 Cheering Venture 持股 18.11%，為最大外部股東；阿里巴巴持股 10.46%；CBC 寬帶資本持股 10.51%；紅河創(chuàng)投持股 10.06%。公司最新一輪 C 輪融資是在 2024 年 1 月，每股成本為 1.63 美元，對(duì)應(yīng)估值 2.08 億美元，相比 B 輪融資時(shí)的 4200 萬美元提升了約 4.0 倍。在二級(jí)市場(chǎng)，公司的可比公司包括百度、超圖軟件、四維圖新及垂直領(lǐng)域 SaaS 公司（如石基信息）等，它們都具有較高的估值。此次上市，MetaLight 憑借高增長(zhǎng)的收入和調(diào)整后凈利潤(rùn)及長(zhǎng)久積累的優(yōu)勢(shì)，有望獲得更高的估值。

總的來看，MetaLight 以實(shí)時(shí)公交為切入點(diǎn)，憑借技術(shù)深耕與數(shù)據(jù)積累，正從單一工具型企業(yè)向城市出行數(shù)據(jù)服務(wù)商轉(zhuǎn)型。上市后，通過有效利用募集資金強(qiáng)化技術(shù)中臺(tái)、拓展行業(yè)應(yīng)用，公司有望在智慧交通、能源管理等領(lǐng)域打開更大市場(chǎng)空間，成為鏈接用戶、企業(yè)與政府的數(shù)字基建參與者，從而帶動(dòng)其估值的進(jìn)一步提升。

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