李秀華

作為全球規模最大的眼科醫療連鎖機構，愛爾眼科 ( 300015 ) 年度營收從 2009 年上市當年僅 6 億元左右，猛增至 2024 年度的超 200 億元，但其近年來股價整體大跌，引發關注。

四年不到股價大跌近 70%

營收連續兩年突破 200 億元，股價近年卻整體大跌。據同花順 ( 300033 ) 數據顯示，從 2021 年 7 月 1 日即愛爾眼科上市后盤中錄得的最高值，截至 5 月 29 日下午收盤，其股價整體下跌近 70%。

近日，有投資者在互動易平臺上提問 " 連跌 5 年，請問貴公司如何看待這個問題？"、" 股價連續跌 5 年，請問該公司如何維護公司市值？是否有按照國家下發的指令進行回購等一系列措施。"

愛爾眼科回復表示，公司與投資者休戚與共，近年來通過高管增持、股份回購、加大現金分紅等多種措施提振市場信心。隨著經濟逐步回暖，診療技術不斷進步，居民的眼健康需求將不斷擴大。

另外，上個月，更有投資者表示：廣大散戶認可愛爾眼科的業績，不斷進行買入，去年 3 季報披露接近 40 萬股東，但愛爾眼科自 2021 年 6 月以來，已經連續下跌近 4 年，市值蒸發近 2000 億，無數散戶深套其中，但高管自 2022 年以后就從未進行增持，公司對于市值管理似乎不太重視，請問貴公司下一步如何保護廣大散戶和股東權益，是否有進一步回購增持計劃，對于持續的限售解禁股是否有推遲上市計劃？

愛爾眼科回復表示，公司高度重視市值管理工作，與廣大投資者休戚與共，在努力做好經營業績的同時，先后通過高管增持、股份回購、增加分紅等措施展現長期信心，后續將根據發展情況逐步提高分紅力度，進一步增強投資者的獲得感和認同感。當然，也必須看到，上市公司的市值并非 " 一管就靈 "，除公司基本面因素外，同時也受到宏觀經濟、股市狀態、市場信心、國際環境等一系列外部因素的影響。今年兩會已明確提出 " 穩住樓市股市 "，公司管理層堅信長期主義、堅持做好自己，公司市值終將得到合理的體現。根據公司《2021 年限制性股票激勵計劃（草案）》承諾要求， 每個解除限售的條件達成之日起自動延緩 6 個月上市解鎖。

針對股價，早前在業績說明會上，愛爾眼科董秘吳士君表示，股價的波動受多方面因素影響，除公司基本面因素外，同時也受到宏觀經濟、股市狀態、市場信心、國際環境等系列外部因素的影響。

近日，愛爾眼科再回應表示，外部環境的不確定性導致股價波動，公司一方面通過高管增持、股份回購、加大現金分紅等措施提振市場信心；另一方面，公司持續推進 1+8+N 戰略，聚焦核心業務發展，加快數字化賦能，加強學科內涵建設，提升醫療能力和內在價值。

對于當前眼科行業的估值，愛爾眼科表示，近年來，經濟較弱、外資流出、醫保控費等不確定性因素增加，影響了眼科行業的估值。但隨著各級政府大力促進經濟恢復、居民信心穩步增強，眼科將是最有彈性的行業之一。除近視人群及人口老齡化等明顯趨勢之外，國內眼疾及視力損傷群體基數龐大，潛在需求持續增長，各亞專科滲透率提升空間巨大。在相似的外部環境下，具體到某一家眼科醫院或集團，關鍵是持之以恒地做到技術更好、服務更好、口碑更好。

截至 5 月 30 日下午收盤，愛爾眼科報收 12.41 元 / 股（發行價 28 元 / 股，2009 年上市）、普瑞眼科報收 40.11 元 / 股（發行價 33.65 元 / 股，2022 年上市）、華廈眼科報收 18.85 元 / 股（發行價 50.88 元 / 股，2022 年上市）、何氏眼科報收 21.04 元 / 股（發行價 42.5 元 / 股，2022 年上市）、光正眼科報收 4.23 元 / 股（發行價 15.18 元 / 股，2010 年上市）。

拉長時間來看，光正眼科近四年（2021 年 7 月 1 日 -2025 年 5 月 30 日）股價整體下跌 71.67%。

另外，普瑞眼科、華廈眼科、何氏眼科均為 2022 上市，其上市以來截至 2025 年 5 月 30 日，股價整體漲跌幅分別錄得：-19.13%、-59.35%、-43.39%。

而同一時段，即 2022 年 11 月 7 日至 2025 年 5 月 30 日，愛爾眼科、光正眼科、普瑞眼科、華廈眼科、何氏眼科整體的股價漲跌幅分別錄得：-40.67%、-46.11%、-28.81%、-59.35%、-25.30%。

扣非凈利潤首次錄得負增長

從營收增速來看，近五年即 2020 年 -2024 年，愛爾眼科分別錄得：19.24%、25.93%、7.39%、26.42%、3.02%，增速明顯放緩；同期，歸母凈利潤增速分別錄得：25.01%、34.78%、8.65%、33.06%、5.87%；同時，歸母扣非凈利潤增速分別錄得：49.12%、30.59%、4.89%、20.39%、-11.82%。顯然，不管是營收增速或盈利增速，愛爾眼科近五年明顯放緩。

從同行企業來看，如下圖。

需要指出的是，2024 年，愛爾眼科的扣非凈利潤增速錄得負增長，也是上市后首次錄得負增長。在業績說明會上，愛爾眼科總經理李力坦言，2024 年，由于受外部環境的影響，公司經營面臨較大挑戰。財務總監劉多元也指出，眾所周知，2024 年宏觀經濟環境面臨諸多挑戰，居民支出謹慎，眼科醫療也不可避免地受到一定影響。同時，市場競爭加劇和醫保支付方式改革也對公司產生了一定影響。

從具體業務來看，報告期內，作為營收的三大重點產品，屈光項目、白內障項目、視光服務項目合計營收占比達 78.02%，營收增速分別錄得：2.31%、4.87%、6.42%，而上一年同期分別錄得：17.27%、55.24%、31.25%。可見，2024 年度，該三個核心產品的營收增速放緩。

同樣，該三大核心產品的毛利率同比均出現下滑，期內，屈光項目、白內障項目、視光服務項目的毛利率分別錄得：55.11%、34.73%、54.49%，同比分別減少：2.28%、3.25%、2.56%。整體來看，報告期內，醫療行業毛利率同比減少 2.73%。

規模并購帶來百億商譽

根據愛爾眼科 2024 年度報告，截至 2024 年 12 月 31 日，公司境內醫院 352 家，門診部 229 家。這一規模，在國內同行中，愛爾眼科顯然是排名第一的。

規模并購下，愛爾眼科的商譽高企，如下圖所示，其商譽余額亦系目前 A 股同行中最高的。

其中，2024 年，愛爾眼科收購的眼科醫院及診所，合計確認商譽 2,145,792,070.33 元（約 21.46 億元），商譽形成原因為合并成本大于所取得被購買方可辨認凈資產公允價值的份額而確認的金額。合并口徑下，2024 年末，商譽余額合計高達 84.48 億元。

值得留意的是，愛爾眼科如此規模的商譽，在 2024 年度報告中被審計機構確定為關鍵審計事項。

在年報中，愛爾眼科提及商譽風險指出，公司在投資并購過程中，將產生一定金額的商譽資產。根據《企業會計準則》規定，商譽在未來每年年度終了進行減值測試。如果并購的標的資產經營狀況未達預期，則存在商譽減值風險，從而對上市公司損益造成不利影響。

截止 2024 年 12 月 31 日，愛爾眼科因收購子公司產生的商譽的初始金額為人民幣 1,016,885.45 萬元（約 101.69 億元），占資產總額的 30.58%。截止 2024 年 12 月 31 日，愛爾眼科累計計提商譽減值準備金額為人民幣 172,117.52 萬元（約 17.21 億元）。

其中，2024 年度，愛爾眼科對晉中愛爾眼科醫院、上海愛爾睛亮眼科醫院、湘潭市愛爾仁和醫院、桂林愛爾眼科醫院、貴港愛爾眼科醫院、普洱愛爾眼科醫院、煙臺愛爾眼科醫院等 30 余家子公司合計計提 187,697,598.43 元（約 1.88 億元）的商譽減值準備。

截至今年一季度末，愛爾眼科的商譽余額仍超 80 億元。

對于行業前景，在近期的業績說明會上，愛爾眼科董事長、創始人、實控人陳邦指出，行業的發展前景取決于其潛在的市場規模，目前眼科醫療行業各亞專科滲透率極低、潛在規模巨大。只要需求在，我們就不擔心短期的波動。宏觀經濟環境對眼科行業的階段性影響，不會改變其坡長雪厚的特性。隨著手機使用率的持續提升，人們日常用眼強度大幅增加，我國近視呈高發化、低齡化、重度化趨勢，干眼癥等與用眼強度相關眼病患病率不斷提升；伴隨著老齡化加速，年齡相關眼病如白內障、老年性黃斑變性、老花眼等患者持續增長，眼科行業的潛在需求不斷擴容。 相對而言，眼病醫療需求較為剛性，非眼病需求較為彈性，但人們對眼健康和視覺質量的需求是長期客觀存在的。

陳邦表示，愛爾新十年的目標就是打造 "1+8+N" 的發展戰略。通過將長沙愛爾打造成為世界一流的眼科醫學中心，將北上廣深、成都、重慶、沈陽、武漢打造成國家及區域的眼科醫學中心，以此帶動愛爾的整體發展，" ‘ 1+8+N ’戰略是指以 1 家世界級眼科醫學中心、8 家國家及區域眼科醫學中心帶動 N 家眼科醫院高質量發展，其中 N 的發展潛力巨大。"

陳邦指出，對于愛爾來說，未來眼科行業的增長點還有很多，我們可以提供更多的、多層次的（中高端）眼科醫療服務；隨著技術的發展，可以提供更多、更好的診療技術（近視手術、老花手術、眼病手術、干眼治療等）；愛爾目前還有很多新醫院和次新醫院，他們的收入基數低，未來還有很大的增長空間；愛爾是一個全球發展的公司，在全球范圍內可以做更多布局，成長空間巨大等等。

（責任編輯：賀翀 ）

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